作家：苏杭

出品：群众财说

2025年开年，A股上市公司掀翻了赴港激越，截止现在已有20余家上市公司发布拟赴港上市公告或照旧向香港联交所递交上市肯求。

其中三一重工(600031. SH)看成A股工程机械行业市值第一，算计打算赴港上市的音信更是惹人注目。

2月18日，三一重工发布公告称，为潜入激动群众化计策，加强与境外成本阛阓对接，进一步进步公司责罚透明度和圭表化水平，公司现在正在贪图境外刊行股份(H股)并在香港转圜往返统共限公司上市。

此前曾有音信称，三一重工这次IPO算计打算召募资金约15亿好意思元(约合东说念主民币109亿元)，由好意思国银行、摩根大通及中信证券牵头激动。

不外，随后三一重工回复称以上均为乌有音信，并称现在还只处于贪图阶段，莫得和任何中介机构强项关连劝诱条约，关于赴港上市也莫得列出工夫表。

这次赴港上市的决定并不令东说念主牵挂。一方面，三一重工曾屡次贪图外洋上市事宜；另一方面，三一重工仍继续推广外洋阛阓。

01

外洋上市祸殃重重

A股投资者忧心忡忡

细数三一重工的外洋上市之路，最早要回首至2011年。

夙昔8月，三一重工获证监会批准刊行H股，并于9月抛出一份34亿好意思元的筹资算计打算，时期以致一度传出将于2011年10月在港交所挂牌上市，但其后由于市况波动晓谕暂时抛弃这一算计打算。

2012年，阛阓神话三一重工将于7月16日赴港推介，后被公司否定。三一重工关连厚爱东说念主示意：“三一现在莫得赴港上市的具体工夫表。赴港上市的准备责任王人照旧作念好，然则现在阛阓环境不好，需要恭候工夫窗口，咱们现款流健康，H股上市不为圈钱。”

2014年，三一重工算计打算将挖掘机关连的中枢金钱和业务注入上海三一重机有限公司，并分拆其赴港上市但最终未果。鉴于沪港通将于夙昔10月开闸，在业界东说念主士看来，“三一重工礼聘此时刻拆旗下三一重机赴港市，也有借力沪港通的推敲”。

2021年12月，证监会对沪伦通规定进行了修改完善，将适用规模拓展到瑞士、德国等欧洲主要阛阓。

2022年3月15日晚间，三一重工晓谕拟境外刊行群众存托凭据(GDR)，并在瑞士证券往返所上市，成为沪伦通规定翻新后，首家公告拟境外刊行GDR意向的企业。

2022年12月，三一重工再次晓谕转机策略，转而肯求在德法则兰克福证交所挂牌上市，但最终于2024年4月晓谕驱逐境外刊行GDR事项。

不丢丑出，三一集团关于在境外成本阛阓永恒蠕蠕而动而又经常不得。

关于A股投资者来说，三一重工这一决定显然让其相貌复杂。在公揭发出的次日，三一重工在投资者关系平台上回答了三条投资者暖和的问题，其中两条王人与赴港上市筹办。

有投资者示意“忽视不要去港股刊行，稀释A股投资者，会打压A股股价”，另别称投资者则示意“对A股股东有些不友好”。

一方面，港股现在估值仍低。另一方面，据兴业证券研报统计关于春节后近三周港股阛阓各种资金的流入结构看，港股的外资关于软件事迹、资讯科技器材等板块更为关注。而关于工业工程行业，各大主要资方王人兴味缺缺。

02

下行周期功绩执续走低

董监高趁高点减执

关于三一重工来说，时常向外洋上市发起冲击的原因为何？

从功绩来看，三一重工的功绩存在显赫的周期性。

工程机械的上游主如果建设时产业，转头历史，2008年“四万亿”刺激下地产业的呐喊大进，以及2015年后棚改货币化安置推动的阛阓增长，两轮周期王人与三一重工的功绩增长周期高度重合。

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近几年跟着国内基建需求的慢慢萎缩，工程机械阛阓需求慢慢弥漫，撑执三一重工功绩的最强动能出现了动摇。尽管梁稳根永恒对准宇宙第一的宝座，近几年三一重工更是效用发展外洋业务，但仍未免跟着经济周期共千里沦。

自2022年以来，三一重工收入连降。2021年、2022年、2023年买卖收入鉴识为1068.73亿元、808.22亿元、740.19亿元，同期归母净利润鉴识为120.33亿元、42.73亿元、45.27亿元。

其中，国内收入更是由2021年的787.14亿元减少47.24%至2022年的415.29亿元，再减少31.94%至2023年的282.64亿元。

尤其是，对营收及毛利孝敬最大的功绩搭救挖掘机械近几年收入执续下滑。2021年-2023年销售收入鉴识为417.50亿元、357.56亿元、276.36亿元，2022年、2023年鉴识同比下滑14.36%、22.71%。

好在，在以旧换新政策以及当然更新周期的加执下，工程机械尤其是挖机2024年至2026年当然更新需求有望上行。

2024岁首，三一重工董事长向文波在接收采访时曾示意，到来岁行业周期的转机也许会到一个阶段，阛阓可能会有一些回升。

从数据来看，2024年三季度，三一重工也似乎确有收复增长的迹象，单季度收入193.00亿元，同比增长18.87%，归母净利润13.30亿元，同比增长100.66%。

带动2024年前三季度总收入同比增长3.92%，为583.61亿元，归母净利润同比增长19.66%，为49.79亿元。

在绩渐有寂静向好之势时，三一重工的董监高们也迫不足待开启了一轮减执。

2024年7月30日至2024年10月29日历间，三一重工董事、监事、高等管束东说念主员易小刚、张科因个东说念主资金需求，通过联接竞价或巨额往返方法鉴识减执0.0091%、0.0025%，鉴识套现1242.08万元、336.06万元。

2024年9月7日，三一重工公告公司股东向文波、周福贵、俞宏福、刘华、刘说念君、孙新良、席卿，其中除周福贵外均为公司董监高，拟从2024年10月9日至2025年1月8日历间，通过联接竞价或巨额往返方法进行减执。

最终刘华、刘说念君、席卿未试验减执，向文波、周福贵、俞宏福、席卿鉴识减执0.059%、0.0012%、0.011%、0.002%，鉴识套现9124.54万元、1399.35万元、1694.47万元、276.02万元。半年内两次算计套现1.41亿元。

恰巧的是，在公告表示的向文波减执时期(2024/10/9-2024/10/23)的前一日，即2024年10月8日，三一重工的股价盘中一度达到了20.76元/股(前复权，下同)，是自2022年2月以来的最高点。

三一重工股价自从2021年2月达到最高点46.78元/股后通盘“磕趔趄绊”，截止2月28日收盘报18.20元/股，市值1542亿元，较最高时——约4062亿元，下降约62%，近三分之二的跌幅也让三一重工被投资者戏称为“逐一重工”。

03

挖机内销仍降

外洋阛阓或锦绣前景

地产业回暖仍需工夫，而亚非拉好意思尤其是“一带通盘”路过国度基建需求亦然风靡云蒸。

挖机销量是工程机械行业前瞻磋商。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年1月销售各种挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%。

另据东吴证券研报，以周期维度来看，测算本轮周期将于2028年到达周期高点，高点销量约25万台，比拟于2024年内销10万台仍有150%的上行空间。出口阛阓看守顺心复苏态势，2024年上半年出口承压基数较低，2025年上半年出口压力较小，销量回暖可预理性较强。

2021年-2023年及2024年上半年，三一重工国际收入鉴识为248.46亿元、365.71亿元、432.58亿元及235.42亿元，占主买卖务收入的比例鉴识为23.99%、46.83%、60.48%及62.23%。

收入占比上涨的同期，出海业务盈利才气更为优异。同期，三一重工外洋业务的毛利率鉴识为24.13%、26.36%、30.78%及31.57%。

根据Statista数据，群众工程机械阛阓远期2031年有望增长至2739.4亿好意思元，2023年至2031年CAGR达4.3%。

据慧聪工程机械网数据，2023年1-9月份，中国出口份额仅占群众阛阓的14%，仍有很大增量空间。

但仍需堤防的是，国居品牌与群众巨头仍有不小的差距。据英国KHL集团“2024群众工程机械主机厂商50强”榜单数据(统计口径：2023当然年基于好意思金磋商的销售额)，2023年卡特彼勒以410亿好意思元的营收占据工程机械榜首，占上榜企业总营收份额的16.8%，小松以253.02亿好意思元收入位居第二，占上榜企业总营收份额的10.4%。

中国共有13家企业置身50强榜单，其中，徐工、三一重工鉴识为位列第四、第六名鉴识占上榜企业总营收份额的5.3%、4.2%。

将港股看成与外洋成本战斗的前方站，对三一重工来说是较为慎重的一步。但鉴于港股较低的估值与流动性开云(中国)kaiyun网页版登录入口，以及对公司场地行业并不高的关注度，三一重工濒临的挑战也相似不小。